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　　光大证券发布研报称，酌量到地产行业压力延续，且贝壳-W（02423）求实调度修都内功，下调25-27年归母净利润瞻望为37.18/47.74/58.20亿元（较前次-11%/-8%/-4%），公司为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租借远期成漫空间浩繁，保管“买入”评级。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　事件：公司发布2025年三季度事迹，单Q3达成营收/净利/Non-GAAP净利231/7.5/12.9亿元，同比+2.1%/-36.1%/-27.8%。

　　二手房GTV增长，新址GTV下滑

　　Q3公司收入同比+2.1%，年内增速逐季下行。1）二手房：Q3二手房GTV/收入阔别为5056/60亿元，同比+5.8%/-3.6%。收入发扬弱于GTV主要系Q3链家GTV占比从上年同时的41%下跌至38%。链家/贝联货币化率阔别为2.53%/0.38%，环比Q2均执平。Q3二手房孝顺利润率39.0%，同比-2.0pcts，主因收入下跌而固定东谈主工资本相对清爽。2）新址：Q3新址GTV/收入阔别为1963/66亿元，同比-13.8%/-14.1%；货币化率为3.38%，同比执平；孝顺利润率24.1%，同比-0.7pcts，主要系延续了24年实行的生态让利策略，变动资本有所加多。

　　家装和租借业务贯穿两季度达成盈利（城市层面摊派总部用度前）

　　Q3家装家居/房屋租借达成收入43/57亿元，同比+2.1%/+45.3%；25年来两者收入增速逐季回落。其中，家装家居孝顺利润率32.0%，同比+0.8pcts，与集采比例普及带来采购资本下行，以及派单后果普及下东谈主员资本下跌联系；房屋租借孝顺利润率8.7%，同比+4.3pcts，主要系安定租业务毛利率普及所致。家装家居和房屋租借业务在城市层面（摊派总部用度前）已贯穿两季度达成盈利。

　　毛利率略下行，销售费率舒缓

　　Q3公司毛利率21.4%，同比-1.3cts，主要系孝顺利润率较高的新址业务收入占比下跌所致。Q3公司销售/顾问/研发用度率为7.5%/8.1%/2.8%，阔别同比-1.1/-0.3/+0.3pcts，销售费率下跌主因计议提效政策下东谈主力用度减少，以及营销本质用度有所下跌。最终Q3公司Non-GAAP净利率为5.6%，同比-2.3pcts。此外公司连接加强鼓吹答复，Q3回购金额达2.8亿好意思元，单季度回购金额创近两年来新高。

　　风险指示：货币化率下跌，地产商场复苏不足预期，新业务拓展不足预期。

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